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二季度宝钢实现EPS0.24元，盈利基本符合我们预期。二季度宝钢热轧、冷轧均价环比一季度提高667、467元/吨，考虑到成本的滞后，二季度吨钢毛利提高1247元/吨，环比增长17%，略高于于1200元/吨的历史平均水平，这主要受益于板材产品尤其是冷轧汽车板盈利的大幅改善。（详见表1） 分产品看，2010年上半年冷轧、热轧毛利率高达28%、22%，吨钢毛利分别为1798、945元/吨，明显好于行业平均。钢管、不锈钢略有微利，扣除费用后实际亏损，宽厚板、特钢产品依旧大幅亏损，吨毛利分别为-163、-742元/吨。
公司预计前三季度业绩较上年同期相比增幅为140%~160%，即三季度单季度盈利在0.04~0.09元之间，符合我们的预计。主要因为价格下跌和铁矿石滞后上涨，三季度宝钢热轧、冷轧均价环比二季度降低700、633元/吨。预计宝钢3季度将是年内盈利的低点，4季度将环比改善。
从工业化阶段看，中国钢铁行业已经从量增发展到质变阶段，普通钢铁产品需求增速将呈下降趋势，而随着我国汽车等高端耐用品的快速增长和先进设备制造业崛起、中国对高端钢材需求仍有大幅增长空间。定位于高端板材产品的宝钢将是未来行业发展趋势的明显受益者。
我们维持宝钢股份2010年和2011年每股收益0.61、0.66元的盈利预测，目前股价对应10年盈利预测的P/E、P/B分别为10.4倍和1.1倍，宝钢股价已对三季度盈利下降预期反映较为充分。低估值、业绩相对稳定使股价具备较高安全边际，如果股价明显调整是买入机会。
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